En 2002, después del estallido de la burbuja de las puntocom y el colapso de Sun Microsystems, el cofundador de la empresa, Scott McNealy, señaló la locura de los analistas de Wall Street que favorecían una métrica financiera particular para evaluar el valor de una acción: su precio en relación a las ventas de la empresa.
McNealy estaba pensando en la relación “precio-ventas”, una medida importante del valor de una empresa en relación con la cantidad de efectivo que genera. Un ratio alto puede estar justificado si los inversores creen que una empresa tiene espacio para crecer; un índice bajo generalmente indica que los inversores creen que la empresa está valorada de manera justa.
Utilizando esa medida, los analistas habían apostado a que las acciones de Sun estaban infravaloradas incluso cuando cotizaban a más de 10 veces los ingresos, un valor que su negocio finalmente no pudo mantener. Incluso si Sun transfiriera cada dólar que ganó en ese momento a los inversores, les habría llevado una década recuperar su inversión.
“¿Te das cuenta de lo ridículas que son estas suposiciones básicas? McNealy dijo a Businessweek. «No necesitas transparencia. No necesitas notas a pie de página. ¿En qué estabas pensando?»
El mercado de valores actual está provocando un sentimiento similar entre algunos inversores, incluido el gigante fabricante de chips Nvidia, el epítome de la exuberancia en torno a la inteligencia artificial. El miércoles, el precio de las acciones de Nvidia cerró a 27 veces las ventas.
Nvidia es muy diferente de los cientos de empresas ricas en ingresos pero sin ganancias que el mercado alentó a finales de la década de 1990. La empresa, con sede en Santa Clara, California, es extremadamente rentable: en los últimos tres meses de 2023, generó más más de 22 mil millones de dólares en ingresos, un 22 % más que el trimestre anterior y más de un 250 % más que el año anterior.
Pero, ¿tiene Nvidia suficiente espacio para crecer como para justificar una relación precio-ventas tan alta, o se trata simplemente de un pensamiento mágico de inversores sobreexcitados? Los expertos están divididos.
La alta relación precio-ventas se basa en la firme creencia de muchos entusiastas de Nvidia de que la empresa seguirá creciendo debido a su papel fundamental en la inteligencia artificial. Aunque una relación de 27 veces las ventas sugiere un fuerte crecimiento para la empresa, muchos inversores todavía consideran que Nvidia está infravalorada porque esperan que siga generando cada vez más efectivo, hasta que «hasta que finalmente la relación precio/ventas disminuya al nivel de un gigante corporativo más tranquilo.
Esto ya ha empezado a suceder. Antes de publicar los nuevos resultados el miércoles, la empresa operaba con un ratio cercano a 30 veces su facturación. En junio era más de 45.
«Las cifras se hicieron tan grandes, muy rápidamente», dijo Stacy Rasgon, analista de AB Bernstein que cubre Nvidia. Rasgon todavía espera que el valor de Nvidia sea «significativamente mayor» dentro de cinco a diez años.
Pero Nvidia no es la única empresa que causa consternación, aunque sea la más llamativa. Microsoft, Advanced Micro Devices y Broadcom se encuentran entre las empresas que han experimentado aumentos de precios de más de 10 veces sus ventas durante el año pasado, como beneficiarias del entusiasmo general en torno a la IA.
Para algunos inversores, la incertidumbre sobre si la apuesta tendrá éxito hace que el alto precio de acciones como Nvidia sea desalentador, particularmente cuando no hay claridad sobre hacia dónde se moverán la inflación y las tasas de interés, así como la incertidumbre política en Ucrania, China. , Medio Oriente y en casa antes de las elecciones presidenciales.
“¿Qué beneficio obtienes realmente por asumir todos estos riesgos? dijo Matt Smith, director de inversiones de Ruffer, un administrador de fondos con sede en Londres.
Otra métrica popular, la relación precio-beneficio, muestra que el S&P 500 ahora cotiza a casi 23 veces las ganancias colectivas de las empresas del índice. Excluyendo el caos que rodeó la pandemia, la última vez que el ratio fue tan alto fue justo antes de la crisis del mercado en 2018. Antes de eso, fue cuando estalló la burbuja de las puntocom.
Para que los precios de las acciones sigan subiendo a partir de ahora, o las ganancias deben seguir creciendo o estas métricas preferidas por los seleccionadores de acciones tendrían que exceder aún más sus normas históricas.
«Las valoraciones ya son históricamente ricas», dijo Jordon Brooks, codirector del grupo de estrategias macro de la firma comercial AQR. “Y a partir de aquí estaríamos hablando de una expansión espectacular”.
Sin embargo, confiar en métricas instantáneas simplifica demasiado la cuestión de si una acción sigue teniendo un buen valor, dijo Aswath Damodaran, profesor de finanzas en la Escuela de Negocios Stern de la Universidad de Nueva York, donde enseña valoración de acciones.
En enero de 1999, Amazon cotizaba a un precio de acción más de 40 veces superior a sus ventas. Desde entonces, el precio de sus acciones ha aumentado una media del 15 por ciento anual. Sus ingresos crecieron aún más rápido. Hoy en día, sus acciones sólo triplican sus ventas y es una de las mejores inversiones del S&P 500 de los últimos 20 años.
Nvidia podría ser la próxima Amazon y cumplir con las expectativas de crecimiento de los inversores. O podría parecerse más a las docenas de empresas de informática que alcanzaron prominencia en los años 1980 pero que no perduraron hasta el nuevo milenio.
En 1982, Commodore International vendió la segunda computadora personal más popular, la Commodore 64. A principios de 1985, había perdido su ventaja competitiva y el precio de sus acciones había caído de más de 100 dólares a menos de 20 dólares. Menos de una década después, la empresa quebró.
«La gente decía que las PC iban a apoderarse del mundo», afirmó Damodaran. «Tenían razón. Pero en lo que se equivocaron fue en que no todas las empresas que fabricaban PC en los años 80 lo hacían».
Es probable que lo mismo ocurra con muchas empresas impulsadas por el auge de la IA, añadió.
Del mismo modo, cuando se trata de índices amplios como el S&P 500, las métricas simples no cuentan toda la historia. Si se eliminan las acciones de los llamados Siete Magníficos, como Nvidia, cuyo tamaño ha tenido un gran impacto en el desempeño general del S&P 500, el índice parece mucho más modesto en comparación con su desempeño anterior.
Escoger a las Amazonas y esquivar a los Comodores todavía no es fácil.
Dicho análisis se basa inherentemente en suposiciones sobre el futuro: la rentabilidad futura de una empresa, sus futuros competidores e incluso el futuro del mundo en el que existirá. Esta incertidumbre explica en parte la amplia gama de expectativas entre los analistas de Wall Street: los más pesimistas creen que el valor real de las acciones de Nvidia estaría más cerca de los 400 dólares, no del precio de cierre del miércoles de 674 dólares, mientras que otros piensan que debería cotizar por encima de los 1.000 dólares.
Damodaran considera que expectativas tan altas son «poco realistas».
«Es la naturaleza de la bestia», dijo. «Creemos que podemos hacer más de lo que podemos. Cuando llega un gran cambio, lo sobreestimamos».
